欧州段ボール大手の開発状況から2023年の段ボール業界の動向を見る

欧州段ボール大手の開発状況から2023年の段ボール業界の動向を見る
今年、欧州の段ボール包装大手は、景気悪化の中、高収益を維持してきましたが、この好調な業績はいつまで続くのでしょうか？ 総じて、2022年は段ボール包装大手にとって厳しい年となるでしょう。エネルギーコストと人件費の上昇に伴い、スマーフ・カッパ・グループやデスマ・グループといった欧州の大手企業も、紙価格問題への対応に尽力しています。紙箱
ジェフリーズのアナリストによると、2020年以降、包装用紙生産の重要な部分である再生段ボールの価格は、ヨーロッパでほぼ倍増しています。さらに、再生段ボールではなく、丸太から直接作られた国産の段ボールのコストも同様の推移を辿っています。同時に、コスト意識の高い消費者はオンラインでの支出を減らしており、それが段ボールの需要を減少させています。紙袋
COVID-19によってもたらされた、受注のフル稼働、段ボール供給の逼迫、包装大手の株価高騰といった輝かしい時代はすべて終わりを迎えました。しかし、それでもなお、これらの企業の業績はかつてないほど好調です。スマーフィット・カッパは先日、1月末から9月までのEBITDAが43%増加し、営業利益も3分の1増加したと発表しました。これは、2022年末までまだ4分の1の時間があるにもかかわらず、2022年の売上高と現金利益がCOVID-19の流行前の水準を上回ったことを意味します。
一方、英国最大手の段ボール包装大手デスマは、2023年4月30日時点の年間見通しを引き上げ、今年上半期の調整後営業利益は2019年の3億5100万ポンドから少なくとも4億ポンドになるはずだと述べた。同じく包装大手のメンディは、ロシア事業が未解決の問題により依然として困難な状況にあるものの、基本利益率を3パーセントポイント引き上げ、今年上半期の利益を2倍以上に伸ばした。帽子箱
デスマの10月の取引状況に関する最新情報は少なかったものの、「類似段ボール箱の売上高はやや低迷している」と言及していました。同様に、スマーフ・カッパの力強い成長は、段ボール箱の販売量増加によるものではありません。同社の段ボール箱販売は2022年の最初の9ヶ月間で横ばいとなり、第3四半期には3%減少しました。むしろ、これらの大手企業は製品の価格を上げることで利益を増やしています。野球帽の箱
さらに、売上高も改善していないようだ。今月の財務報告の電話会議で、スマーフ・カッパのCEO、トニー・スマーフ氏は次のように述べた。「第4四半期の取引量は第3四半期とほぼ同じです。通常、クリスマスには回復すると見込んでいます。もちろん、英国やドイツなど一部の市場では、過去2、3ヶ月間、平凡なパフォーマンスだったと思います。」 スカーフボックス
2023年の段ボール業界はどうなるのか？という疑問が浮かび上がる。市場と消費者の段ボール需要が安定し始めた場合、段ボールメーカーはより高い利益を得るために価格を引き上げ続けることができるだろうか？厳しいマクロ経済状況と米国における段ボール出荷の低迷を踏まえ、アナリストたちはスマーフィカッパの業績更新を歓迎している。同時に、スマーフィカッパは「昨年との比較は非常に好調であり、これは持続不可能な水準だと常に考えている」と強調した。クリスマスギフトボックス
しかし、投資家は非常に懐疑的です。スマーフ・カッパの株価は流行のピーク時より25%下落し、デスマの株価は31%下落しました。どちらが正しいのでしょうか？成功は段ボールやボール紙の販売だけにかかっているわけではありません。ジェフリーズのアナリストは、マクロ需要の低迷を背景に、再生段ボールの価格が下落すると予測しましたが、同時に、廃紙やエネルギーのコストも下落していることを強調しました。これは、包装生産コストの低下も意味しているからです。
「我々の見解では、コスト削減が収益に大きく貢献する可能性があることが見落とされがちです。段ボールメーカーにとって、コスト削減のメリットは、カートン価格の下落よりも先に現れます。カートン価格の下落は、下落の過程でより顕著に表れます（3～6ヶ月の遅れ）。一般的に、価格低下による収益への逆風は、収益のコスト削減による逆風によって部分的に相殺されます」とジェフリーズのアナリストは述べています。アパレル用箱
同時に、需要の問題自体は必ずしも単純ではありません。電子商取引と景気減速は段ボール包装会社の業績に一定の脅威をもたらしていますが、これらのグループの売上高の大部分は他の事業に占められている場合が多いです。デスマ社では、収入の約80%が日用消費財（FMCG）、つまり主にスーパーマーケットで販売される商品から得られています。スマーフ・カッパ社の段ボール包装の約70%はFMCG顧客に供給されています。ターミナル市場の発展に伴い、この状況は柔軟に対応できるようになるでしょう。デスマ社は、プラスチック代替品などの分野で好調な成長が見られることに気づいています。
したがって、需要の変動にもかかわらず、特にCOVID-19の流行によって深刻な打撃を受けた産業顧客の回復を考慮すると、一定水準を下回る可能性は低いと考えられます。これは、マクファーレン（MACF）の最近の業績によって裏付けられています。同社は、航空、エンジニアリング、ホテル業界の顧客回復がオンラインショッピングの減速の影響を相殺し、2022年上半期の売上高が14%増加したと指摘しています。ペットフード宅配ボックス
段ボール包装業者も、このパンデミックをバランスシートの改善に活用している。スモフィー・カッパのCEO、トニー・スモフィー氏は、同社の資本構成は「史上最高の状態」にあり、負債／償却前利益倍率は1.4倍未満であると強調した。デスマのCEO、マイルズ・ロバーツ氏も9月にこれに同意し、グループの負債／償却前利益倍率は1.6倍に低下しており、「これはここ数年で最も低い水準の一つだ」と述べた。配送箱
これらすべてを総合すると、一部のアナリストは市場の過剰反応を懸念しており、特にFTSE100指数構成銘柄の株価は、償却前利益の予想から最大20%下落しました。同社のバリュエーションは確かに魅力的です。デスマのフォワードPERはわずか8.7倍ですが、過去5年間の平均は11.1倍です。一方、スムルフィカパのフォワードPERは10.4倍ですが、過去5年間の平均は12.3倍です。今後の業績は、同社が2023年も驚異的な業績を継続できると投資家を納得させることができるかどうかに大きく左右されます。郵送用箱